（報(bào)告出品方/分析師：華創(chuàng)證券研究所 耿琛、岳陽(yáng)）

磁性元器件為電力電子之基。磁性元器件是實(shí)現(xiàn)電能和磁能相互轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)元器件，廣泛應(yīng)用于家電、通信、能源、汽車、工業(yè)、醫(yī)療等下游。主要包括電子變壓器和電感器兩大類。隨著下游光伏儲(chǔ)能、車載&充電樁、通信等快速發(fā)展，磁性元器件行業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展期。

一、磁性元器件為電力電子之基，光伏&儲(chǔ)能、新能源車驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展

磁性元器件是實(shí)現(xiàn)電能和磁能相互轉(zhuǎn)換基礎(chǔ)元器件，下游應(yīng)用廣泛。磁性元器件是指以法拉第電磁感應(yīng)定律為原理，由磁芯、導(dǎo)線、基座等組件構(gòu)成，實(shí)現(xiàn)電能和磁能相互轉(zhuǎn)換的電子元器件，是屬于電子元器件行業(yè)領(lǐng)域的重要分支。磁性元器件主要應(yīng)用于電源和電器電子設(shè)備，并最終應(yīng)用于通信、能源、醫(yī)療、汽車等下游行業(yè)，是保障電器電子設(shè)備安全穩(wěn)定工作的重要基礎(chǔ)元器件。

磁性元器件主要包括電子變壓器和電感器兩大類。其中電子變壓器產(chǎn)品憑借性能穩(wěn)定、轉(zhuǎn)換效率高等特點(diǎn)，在電子產(chǎn)品應(yīng)用中具有重要地位。

全球電子變壓器市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。電子變壓器是利用電磁感應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)交流電壓升降或阻抗變換功能的電子元件，由鐵芯（或磁芯）和線圈組成。2020 年全球電子變壓器市場(chǎng)規(guī)模約為 615.8 億元，同比增長(zhǎng) 4.3%。2021 年以來(lái)由于中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，中國(guó)電子元器件行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì) 2021 年全球電子變壓器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 668.4 億元，同比增長(zhǎng) 8.5%，至2025 年將達(dá) 786.8 億元，2020-2025 年五年平均增長(zhǎng)率約為 5.0%。

照明、家電為基，新能源、工控醫(yī)療、可穿戴驅(qū)動(dòng)電子變壓器發(fā)展。照明、家電是電子變壓器基礎(chǔ)應(yīng)用市場(chǎng)，占全球變壓器規(guī)模比例分別為 24%、15%。此外，通訊設(shè)備、移動(dòng)終端、計(jì)算機(jī)設(shè)備、工業(yè)、醫(yī)療設(shè)備、光伏等新能源均為電子變壓器重要下游應(yīng)用。未來(lái)幾年下游光伏儲(chǔ)能、新能源汽車及充電樁、工控醫(yī)療、通訊、可穿戴等快速發(fā)展，將成為拉動(dòng)電子變壓器市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/span>

全球電子變壓器制造商主要集中在中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣及日本，骨干企業(yè)包括臺(tái)達(dá)、光寶、TDK、勝美達(dá)、海光、京泉華、可立克等。其中，中國(guó)大陸企業(yè)約占全球 47%的市場(chǎng)份額、中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)約占 18%的市場(chǎng)份額，日本制造商約占全球 14%的市場(chǎng)份額。

電感器是指可以將電能以磁性的形式存儲(chǔ)的被動(dòng)電子元件，是電子電路中的基礎(chǔ)無(wú)源元件之一，全球需求量達(dá) 3 千多億只，電感器包括傳統(tǒng)插裝式電感器及片式電感器。根據(jù)中國(guó)電子元器件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年全球電感器市場(chǎng)空間約 597 億元，隨著通訊技術(shù)的快速更迭以及物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等不斷發(fā)展，到 2024 年市場(chǎng)空間將增至 761.5 億元，2019~2024 復(fù)合增長(zhǎng)率為 7.5%。

從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，移動(dòng)終端是電感器最大的應(yīng)用市場(chǎng)，占全球電感器產(chǎn)值比例達(dá) 35%。此外，汽車、工業(yè)、家電、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)等均為電感器的主要應(yīng)用市場(chǎng)。未來(lái)幾年汽車、工業(yè)、通信市場(chǎng)的需求將成為電感器市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/span>

日系主導(dǎo)，電感器國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。全球電感器主要制造商集中在日本、美國(guó)、中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、德國(guó)等地，骨干企業(yè)包括村田制作所、TDK、太陽(yáng)誘電、勝美達(dá)、Vishay、線藝電子、順絡(luò)電子、奇力新、三星電機(jī)、伍爾特等。其中，日本企業(yè)的整體市場(chǎng)占有率最高，達(dá)到 49.7%；中國(guó)大陸電感器制造商約占全球 16.1%的份額。

磁性元件為產(chǎn)業(yè)中游。上游包括線材制造業(yè)、磁材制造業(yè)、絕緣材料制造業(yè)及輔材制造業(yè)，下游為各行業(yè)應(yīng)用的各種電源類產(chǎn)品（含逆變器）。

漆包線、磁芯、矽鋼片、半導(dǎo)體等為主要原材料。行業(yè)內(nèi)公司直接材料占比通常在 70%以上，主要原材料為漆包線、磁芯、矽鋼片、半導(dǎo)體等。以京泉華為例，漆包線、磁芯、矽鋼片、半導(dǎo)體分別占 2016 年采購(gòu)金額 24.9%、16.2%、10.6%、5.4%。漆包線主要材料為銅材，矽鋼片以冷軋硅鋼為主要原材料。

二、光伏&儲(chǔ)能需求加速逆變器市場(chǎng)增長(zhǎng)，磁性元器件市場(chǎng)空間巨大

（一）光伏儲(chǔ)能加速向上，逆變器磁性元器件空間廣闊

1、光伏快速發(fā)展，儲(chǔ)能高歌猛進(jìn)

分布式、戶用加速，光伏裝機(jī)向上。2020 年中國(guó)集中式光伏總裝機(jī) 174.4GW，占總裝機(jī)的 69%，分布式光伏占 31%。分布式光伏的一大優(yōu)勢(shì)是可以采用“自發(fā)自用，余量上網(wǎng)”的模式，在用電需求較大、用戶電價(jià)較高的中東部地區(qū)可以因地制宜發(fā)展中小型分布式光伏。在“整縣推進(jìn)”政策支持下，分布式料將快速發(fā)展，戶用光伏項(xiàng)目保持快速增長(zhǎng)，有望再創(chuàng)歷史新高。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2021 年全球光伏新增裝機(jī) 170GW，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī) 54.9GW。預(yù)計(jì) 2022 年全球光伏新增裝機(jī) 195-240GW，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī) 75-90GW。

圖表 14 2011~2025 中國(guó)光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）

電化學(xué)儲(chǔ)能為新增儲(chǔ)能主流方案。過(guò)去國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能項(xiàng)目以抽水蓄能為主，截至 2020 年抽水蓄能在全球儲(chǔ)能的裝機(jī)占比高達(dá) 89.3%，其次則是電化學(xué)儲(chǔ)能，占比達(dá) 9.2%。而在 2020年新增儲(chǔ)能裝機(jī)中，電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)占比卻高達(dá)近 73%，是目前主流的儲(chǔ)能裝機(jī)技術(shù)方案。

雙碳目標(biāo)下電化學(xué)儲(chǔ)能高速發(fā)展。電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模從 2014 年的 893.5MW 上升到了 2020 年的 14247.3MW，年化復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 48.5%。在光伏、風(fēng)電高速發(fā)展背景下儲(chǔ)能項(xiàng)目有望持續(xù)高速發(fā)展，根據(jù) Wood Mackenzie 預(yù)測(cè)，未來(lái) 10 年電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)將持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá) 31%，2030 年裝機(jī)規(guī)模有望達(dá) 741GWh。中國(guó)作為電化學(xué)純儲(chǔ)能的裝機(jī)大國(guó)和能源革命的先鋒，電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)累計(jì)規(guī)模未來(lái) 5 年的年化復(fù)合增長(zhǎng)率在理想狀態(tài)下能夠達(dá)到 70.5%。

2、逆變器是光伏、儲(chǔ)能核心部件，磁性元器件空間廣闊

逆變器是光伏&儲(chǔ)能核心部件，磁性元器件是逆變器重要上游。逆變器是將直流電轉(zhuǎn)換為交流電的電力設(shè)備，可將直流電轉(zhuǎn)換成頻率、幅值可調(diào)的交流電，以滿足接入電網(wǎng)的質(zhì)量要求，是新能源發(fā)電上網(wǎng)的重要組成部分，屬于產(chǎn)業(yè)鏈中游。主要有集中式、集散式、組串式、微逆變器等。電感等磁性元器件是逆變器重要組成部分。

分布式光伏崛起，組串式逆變器占比提高。分布式光伏崛起疊加組串式在集中電站的滲透，組串式逆變器占比不斷提高，2020 年國(guó)內(nèi)組串式逆變器占比接近 65%。

組串式逆變器量增價(jià)高。與集中式逆變器相比，組串式逆變器占光伏系統(tǒng)成本 6.3%，價(jià)值量更高（集中式逆變器占光伏系統(tǒng)成本 2.6%）。

磁性元器件占逆變器成本可達(dá) 15%，儲(chǔ)能逆變器磁性元器件用量更大。逆變器用磁性元器件包括電感、變壓器等，根據(jù)固德威數(shù)據(jù)，2019 年逆變器直接材料成本中電感、變壓器分別占比 12.8%和 4.1%，合計(jì)占比 16.9%，僅次于機(jī)構(gòu)件的 24.8%，大于半導(dǎo)體器件10.6%的占比；直接材料占逆變器成本比例 93.17%，由此計(jì)算電感和變壓器占逆變器總成本 15.7%。儲(chǔ)能逆變器增加了 AC/DC 等模塊，磁性元器件用量更大。

（二）預(yù)計(jì) 25 年逆變器磁性元器件市場(chǎng)空間超百億

逆變器中磁性元器件價(jià)值量占比推導(dǎo)：選取近年內(nèi)披露元器件成本占比的逆變器企業(yè)錦浪科技和固德威作為樣本，分別計(jì)算了其磁性元器件的占比。結(jié)果顯示，磁性元器件在逆變器成本中占比 11.9%~15.7%，占收入比例為 8%~10.4%，考慮到錦浪科技僅披露電感數(shù)據(jù)，變壓器數(shù)據(jù)未披露，由此計(jì)算的磁性元器件占比有所減小，取磁性元器件占逆變器營(yíng)收比例 10%進(jìn)行后續(xù)計(jì)算。

光伏逆變器磁性元器件市場(chǎng)空間推導(dǎo)：光伏裝機(jī)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)采取 CPIA 中性數(shù)據(jù)（均值）；2020 年逆變器單位價(jià)值量（元/W）取陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威的均值計(jì)算得 0.24 元/W。我們計(jì)算得出光伏逆變器用磁性元器件市場(chǎng)空間 21 年 39 億，25 年 63 億，4 年 CAGR12.7%。

儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)空間推導(dǎo)：全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)量根據(jù) CNESA、CPIA 數(shù)據(jù)整理，其中電化學(xué)儲(chǔ)能占比根據(jù) 2020 數(shù)據(jù)取 72%；按配儲(chǔ)時(shí)間 2h 計(jì)算逆變器裝機(jī)功率；根據(jù)固德威披露數(shù)據(jù)，2019 年儲(chǔ)能逆變器價(jià)值量在 1.2~1.6 元/W，取 2019 年 1.4 元/W，按照每年10%降本進(jìn)行計(jì)算。我們計(jì)算得 2021 年儲(chǔ)能逆變器用磁性元器件市場(chǎng)空間 14.3 億元，2025 年市場(chǎng)空間 50.4 億元，4 年 CAGR 37%（2022 年《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》等政策不斷刺激儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展，預(yù)計(jì) 22 年儲(chǔ)能逆變裝機(jī)規(guī)模 36GW，同比增速 177%，高于 4 年復(fù)合增速）。我們預(yù)測(cè)光伏&儲(chǔ)能逆變器磁性元器件合計(jì)市場(chǎng)空間 2021 年 53.3億元， 2025 年 113.4 億元，4 年 CAGR 20.8%。

三、電動(dòng)車市場(chǎng)爆發(fā)，高門檻車用 OBC &充電樁磁性元器件空間巨大

（一）車載&充電樁磁性元器件應(yīng)用廣泛，800V 架構(gòu)下車載磁性元器件國(guó)產(chǎn)替代加速新能源車銷量不斷超預(yù)期，車載磁性元器件應(yīng)用廣泛。2021 年初乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè) 2021 全年國(guó)內(nèi)新能源車銷量 200 萬(wàn)輛，2025 年銷量 600 萬(wàn)輛，5 年 CAGR 34.4%，而 2021 年 1~10月國(guó)內(nèi)新能源車實(shí)際銷量就達(dá) 213.8 萬(wàn)輛，超過(guò)全年預(yù)期。磁性元器件為新能源車 OBC、DC/DC 等零部件上游，磁性元器件在車載應(yīng)用包括車載充電機(jī) OBC 電感/變壓器、低壓直流轉(zhuǎn)換器電感/變壓器（low DC/DC）、高壓直流轉(zhuǎn)換器電感（high DC/DC）、濾波器等。

圖表 30 新能源車磁性元器件應(yīng)用廣泛

政策+下游需求雙重刺激充電樁有望加速，磁性元器件應(yīng)用于充電樁核心組件。過(guò)去幾年中國(guó)充電樁保有量快速增長(zhǎng)，車樁比不斷降低，然而截止 2020 年車樁比仍有 2.9，離《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020 年）》1.04 的目標(biāo)仍有較大差距，在政策+下游需求雙重刺激下充電樁有望加速發(fā)展。充電樁主要分為充電模塊、主控板、充電槍/線束、殼體，其中充電模塊是核心部件之一，具有交直流轉(zhuǎn)換等功能，磁性元器件主要運(yùn)用于充電模塊。

800V 架構(gòu)下磁性元器件價(jià)值量提升，車載磁性元器件國(guó)產(chǎn)替代有望加速。續(xù)航里程不足與充電速度慢是新能源車兩大短板。提高充電功率主要有大電流低壓方案和高壓低電流快充方案，大電流方案對(duì)散熱和線束要求較高，目前主要為特斯拉采用；高壓快充方案可有效提升充電效率、提高整車運(yùn)行效率，保時(shí)捷于 2019 年率先推出 800V 電壓平臺(tái)Taycan 系列，Taycan Turbo S 車型的充電功率最高能達(dá)到 350KW，22.5 分鐘就可以將容量 93.4kWh 的電池從 5%充至 80%?；?800V 架構(gòu)的快充方案對(duì)車載、充電樁磁性元器件都提出了更高要求，價(jià)值量有望提升。過(guò)去車載磁性元器件主要被日系廠家把控，800V 方案需對(duì)車載元器件性能進(jìn)行重新審核，國(guó)產(chǎn)替代迎來(lái)窗口期。

（二）預(yù)計(jì) 25 年車載&充電樁磁性元器件市場(chǎng)空間近百億

預(yù)計(jì)車載磁性元器件市場(chǎng)空間 25 年超 70 億。根據(jù) EV TANK 數(shù)據(jù)，2025 年全球新能源車銷量 1800 萬(wàn)輛，十年 CAGR 40.3%；根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研顯示純電動(dòng)車單車磁性元器件價(jià)值量在 300~500，取單車價(jià)值量 400 計(jì)算。根據(jù)我們計(jì)算結(jié)果 21 年車載磁性元器件市場(chǎng)空間 26 億元，25 年車載磁性件市場(chǎng)空間有望超 70 億,4 年 CAGR 28.1%。

預(yù)計(jì)充電樁磁性元器件市場(chǎng)空間 25 年達(dá) 25 億。根據(jù)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù) 2018~2019 年國(guó)內(nèi)充電樁保有量交流、直流樁比例為 6:4，假設(shè)全球充電樁交直流保持這個(gè)比例；2019 年新增直流充電樁平均功率為 116KW，未來(lái)隨著高壓快充方案不斷推進(jìn)裝機(jī)功率有望持續(xù)提高；假設(shè) 2021 年以后商用車占新能源車比例為 5%，商用車采用換電模式，不配套建設(shè)充電樁；根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研顯示目前充電樁每 20~30kw 為 1 模塊，每個(gè)模塊磁性元器件價(jià)值量200 元，假設(shè)交流電每樁采用 1 個(gè)模塊，直流樁每個(gè)采用 4 個(gè)模塊。根據(jù)我們計(jì)算結(jié)果21 年充電樁磁性元器件市場(chǎng)空間 9 億元，25 年充電樁磁性件市場(chǎng)空間有望達(dá) 25 億，4 年CAGR 29.1%。車載&充電樁磁性件 21 年合計(jì)市場(chǎng)空間 35 億元，25 年合計(jì) 97 億元，4年 CAGR 29%。

四、中國(guó)領(lǐng)軍新能源產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)內(nèi)磁性元器件廠家迎發(fā)展良機(jī)

（一）國(guó)內(nèi)磁性元器件廠家迎發(fā)展良機(jī)

1、光伏&儲(chǔ)能磁性元器件國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍

下游逆變器行業(yè)集中度高，國(guó)內(nèi)廠家居前。全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的主要生產(chǎn)地均在中國(guó)。國(guó)內(nèi)逆變器廠家憑借成本、完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局、快速發(fā)展的市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)全球市場(chǎng)份額不斷提升，其中華為、陽(yáng)光電源自 2015 年起穩(wěn)居市場(chǎng)前二，國(guó)內(nèi)其他廠家如錦浪科技、固德威也迎來(lái)快速發(fā)展。根據(jù) Wood Mackenzie 數(shù)據(jù) 2020 行業(yè) CR10 近 80%，前兩名玩家華為、陽(yáng)光電源分別占據(jù) 23%、19%份額，CR2 42%，加上其他國(guó)內(nèi)廠家前十名里國(guó)內(nèi)廠家份額高達(dá) 60%。

作為逆變器上游的磁性元器件國(guó)內(nèi)廠家同樣處于領(lǐng)先地位，頭部企業(yè)有京泉華、海光電子、可立克、伊戈?duì)?。各磁性元器件廠家客戶和產(chǎn)品各有側(cè)重，收入規(guī)模皆超 10 億元。

2、車載&充電樁領(lǐng)域國(guó)內(nèi)磁性元器件廠家發(fā)展空間廣闊

車載磁性件國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。車載磁性件主要用于 OBC、DC/DC、INVERTER、BMS等，產(chǎn)品包括 EMI 電感、PFC 電感，BOOST 電感，輔助電源變壓器、驅(qū)動(dòng)變壓器、主變壓器等。而全球電感器主要制造商集中在日本，行業(yè)骨干企業(yè)包括村田、TDK、太陽(yáng)誘電、勝美達(dá)、Vishay、線藝電子、奇力新、三星電機(jī)、伍爾特等。日本企業(yè)的整體市場(chǎng)占有率高達(dá) 49.7%；中國(guó)大陸電感器制造商約占全球 16.1%的份額。車載磁性元器件目前被國(guó)外廠商壟斷，國(guó)內(nèi)京泉華、可立克、海光電子等已進(jìn)入多個(gè)車企供應(yīng)鏈，隨著新能源車的快速滲透發(fā)展空間廣闊。

國(guó)內(nèi)磁性元器件廠家車載業(yè)務(wù)不斷取得突破。京泉華自 2011 年起已開始從事汽車電子相關(guān)業(yè)務(wù)，并于 2018 年單獨(dú)成立新能源車載磁性元器件事業(yè)部，設(shè)置了研究實(shí)驗(yàn)室專門從事汽車電子技術(shù)的研究，擁有華為、比亞迪、美固、法雷奧、KOSTAL 等客戶資源?？闪⒖?2018 年通過(guò) KOSTAL 進(jìn)入大眾供應(yīng)鏈，成立專用車間，通過(guò)服務(wù)大眾新能源汽車具備了國(guó)際大客戶配套服務(wù)能力，也因此獲得奧迪、比亞迪、現(xiàn)代、長(zhǎng)城、小鵬、理想、蔚來(lái)等多家新能源汽車公司的認(rèn)可和訂單。伊戈?duì)?2018 年收購(gòu)了深圳沐磁科技，沐磁團(tuán)隊(duì)主要從事電動(dòng)車&充電樁高頻磁性功率器件的技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)，目前有一個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)完成了客戶的獨(dú)家定點(diǎn)。

（二）匯率、原材料影響逐漸消退，行業(yè)迎拐點(diǎn)

2020 年以來(lái)原材料價(jià)格上漲，2022 年原材料價(jià)格回落。磁性元器件主要原材料為漆包線、磁芯、矽鋼片等。漆包線主要材料為銅材，矽鋼片的主要材料為冷軋硅鋼，磁芯所用磁性材料主要包含鐵、錳、鋅、鎳等幾種金屬。銅價(jià)從 2020 年 3 月最低點(diǎn)的 3.65 萬(wàn)/噸持續(xù)上行至 2021 年 5 月的 7.71 萬(wàn)元隨后震蕩，最高上漲約 111%，22 年初國(guó)際形勢(shì)影響銅價(jià)有所上漲,近期回落。冷軋板價(jià)格從 2020 年 5 月低點(diǎn)的 3700 元/噸快速上行至 2020 年底的 6000 元/噸，隨后震蕩上行，2021 年 10 月底開始冷軋鋼價(jià)格從 6500 元/噸高位下行，2022 年 6 月初下探至約 5400 元/噸。

美元兌人民幣匯率從 2020 年 5 月份的 7.1 快速下行至 2021 年 2 月的 6.4 而后企穩(wěn)，行業(yè)內(nèi)公司境外業(yè)務(wù)相對(duì)較高，匯率波動(dòng)對(duì)行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?/span>

人民幣貶值、大宗企穩(wěn)回落迎拐點(diǎn)。受制于原材料漲價(jià)和匯率波動(dòng)，行業(yè)內(nèi)公司盈利水平承壓，2020Q3 起國(guó)內(nèi)代表企業(yè)毛利率下滑。22 年 4 月下旬美元兌人民幣匯率從 6.36快速上行，目前匯率在 6.66 區(qū)間，全年維度看隨著大宗商品價(jià)格企穩(wěn)回落、匯率逐漸修復(fù)，行業(yè)內(nèi)公司盈利水平有望逐漸修復(fù)，拐點(diǎn)出現(xiàn)。

（三）成長(zhǎng)空間巨大疊加行業(yè)高景氣，看好國(guó)內(nèi)磁性元器件廠家

光伏儲(chǔ)能、新能源車&充電樁高度景氣，上游磁性元器件行業(yè)跟隨行業(yè)快速發(fā)展。同時(shí)，電子變壓器領(lǐng)域大陸廠家占比 47%，電感器占比僅 16%，高端車載磁性件日企占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)產(chǎn)廠家憑借成本、完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局、研發(fā)投入等優(yōu)勢(shì)有望迎來(lái)快速發(fā)展。2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)磁性元器件廠家受匯率波動(dòng)和原材料漲價(jià)雙重壓制盈利水平下滑，2022 年隨著原材料價(jià)格企穩(wěn)回落、匯率逐漸修復(fù)，行業(yè)內(nèi)公司盈利能力料將逐漸改善。建議關(guān)注在新能源領(lǐng)域布局完善的磁性元器件上下游公司：京泉華、可立克、伊戈?duì)?、鉑科新材。

京泉華：新能源需求爆發(fā)，磁性元器件龍頭揚(yáng)帆起航。

光伏儲(chǔ)能綁定頭部大客戶，享客戶+規(guī)模優(yōu)勢(shì)。逆變器前兩名玩家華為、陽(yáng)光電源分別占據(jù) 23%、19%份額，CR2 42%。京泉華通過(guò)連續(xù)多年的研發(fā)投入、技術(shù)積累儲(chǔ)備，與華為、陽(yáng)光電源、FIMER(ABB)、施耐德集團(tuán)等逆變器領(lǐng)軍企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系具備了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司 2012 年獲 ABB 優(yōu)秀供應(yīng)商，2013 年成為華為核心供應(yīng)商，同年獲施耐德優(yōu)秀供應(yīng)商。根據(jù)中國(guó)電子元器件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，京泉華 2014 年以來(lái)皆位居行業(yè)前列，2020 年公司排名升至全國(guó)第 63 名，規(guī)模優(yōu)勢(shì)下公司有望充分受益行業(yè)爆發(fā)。

車載&充電樁齊發(fā)力。車載領(lǐng)域公司客戶包括華為、比亞迪、美固、法雷奧、科士達(dá)等知名客戶，在車載磁性件國(guó)產(chǎn)替代浪潮中有望迎來(lái)快速發(fā)展。充電樁領(lǐng)域客戶包括 ABB、施耐德等大客戶。

可立克：車載領(lǐng)域布局深遠(yuǎn)，收購(gòu)海光電子進(jìn)一步完善新能源布局。

乘用車進(jìn)展順利，收購(gòu)中車電動(dòng)股權(quán)增強(qiáng)客車業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力?？闪⒖?2018 年通過(guò)海外知名tier1 KOSTAL 的認(rèn)證進(jìn)入大眾供應(yīng)體系，為大眾 MEB 平臺(tái)配套的磁性元件產(chǎn)品已量產(chǎn)出貨。頭部客戶示范效應(yīng)之下公司獲得了奧迪、比亞迪、現(xiàn)代、長(zhǎng)城、小鵬、理想、蔚來(lái)等客戶認(rèn)可。2021 年公司以人民幣 2.67 億元購(gòu)買控股股東盛妍投資持有的中車電動(dòng) 7.50%的股份，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司持有中車電?dòng) 8.89%股份，增加對(duì)中車電動(dòng)的股份比例有助于進(jìn)一步加深新能源客車領(lǐng)域合作的深度及廣度，帶動(dòng)公司產(chǎn)品在新能源電動(dòng)大巴市場(chǎng)的應(yīng)用需求。

收購(gòu)海光電子進(jìn)一步完善新能源布局。2021 年 12 月 30 日可立克以 1.86 億元競(jìng)買到海光電子 54.25%股權(quán)。海光電子在光伏儲(chǔ)能、車載、充電樁領(lǐng)域皆有深遠(yuǎn)布局，擁有華為等大客戶，競(jìng)買海光電子股權(quán)有利于進(jìn)一步完善公司新能源領(lǐng)域布局。競(jìng)買后將擴(kuò)展公司產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域，有望進(jìn)入到公司目前尚未覆蓋的客戶供應(yīng)鏈體系，協(xié)同效應(yīng)較為顯著。

伊戈?duì)枺?+X 戰(zhàn)略，能源產(chǎn)品、照明產(chǎn)品為基，積極拓展車載。

照明產(chǎn)品、工控變壓器業(yè)務(wù)穩(wěn)健，新能源變壓器驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展。公司主要產(chǎn)品為照明產(chǎn)品和能源產(chǎn)品，能源產(chǎn)品分為工控變壓器和新能源變壓器。照明產(chǎn)品和工控變壓器貢獻(xiàn)穩(wěn)定基本盤，新能源變壓器驅(qū)動(dòng)公司快速發(fā)展。公司新能源變壓器產(chǎn)品包括配套于光伏逆變器的高頻磁性器件、應(yīng)用于光伏發(fā)電并網(wǎng)的升壓變壓器等。公司國(guó)內(nèi)客戶包括陽(yáng)光電源、華為等，也是國(guó)內(nèi)較早打入美國(guó)、日本、歐盟等主要光伏市場(chǎng)的廠商。

積極拓展車載打開公司成長(zhǎng)空間。伊戈?duì)?2018 年收購(gòu)了深圳沐磁科技，沐磁團(tuán)隊(duì)主要從事電動(dòng)車&充電樁高頻磁性功率器件的技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)，目前有一個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)完成了客戶的獨(dú)家定點(diǎn)。2020 年 8 月 29 日公司公告將以自有資金 0.43 億元獲得深圳市鼎碩同邦科技有限公司 57%股權(quán)。鼎碩同邦的主營(yíng)產(chǎn)品包括新能源汽車及虛擬數(shù)字貨幣、通訊領(lǐng)域的開關(guān)電源，在行業(yè)內(nèi)積累了一定的客戶資源，此次收購(gòu)有助于進(jìn)一步加快公司車載布局，打開公司成長(zhǎng)空間

鉑科新材：新能源磁性元器件快速發(fā)展，上游金屬磁粉芯龍頭厚積薄發(fā)

新能源高景氣，磁性元器件上游金屬磁粉芯快速發(fā)展。光伏&儲(chǔ)能、車載&充電樁高景氣帶動(dòng)新能源磁性元器件需求爆發(fā)。金屬軟磁粉芯是磁性元器件重要原材料，憑借其溫度特性良好、損耗小、飽和磁通密度高等優(yōu)良特性，可以更好的滿足電能變換設(shè)備高效率、高功率密度、高頻化的要求，可廣泛應(yīng)用于光伏發(fā)電、儲(chǔ)能、新能源汽車及充電樁、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。

金屬磁粉芯龍頭卡位新能源賽道。深圳市鉑科新材料股份有限公司成立于 2009 年，2019年于深交所上市，是全球領(lǐng)先的金屬軟磁粉芯生產(chǎn)商和服務(wù)提供商。通過(guò)自主創(chuàng)新，鉑科新材完全掌握了鐵硅、鐵硅鋁等粉末研發(fā)、制造、絕緣，成型的整個(gè)金屬磁粉芯全制程體系及核心技術(shù)。和華為、錦浪、ABB、比亞迪、固德威、麥格米特、TDK、威邁斯、陽(yáng)光電源、伊頓等眾多國(guó)內(nèi)外新能源知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系。2020 年公司榮獲國(guó)家工信部專精特新“小巨人”企業(yè)稱號(hào)，該稱號(hào)是對(duì)公司在金屬軟磁材料領(lǐng)域的強(qiáng)大綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、可持續(xù)發(fā)展能力方面的高度認(rèn)可和充分肯定；2021 年 6 月公司的“高性能低損耗合金軟磁材料助力光伏、新能源汽車解決方案”榮獲 2021 財(cái)聯(lián)社“碳中和先鋒獎(jiǎng)”；2021 年 9 月公司憑借出色的技術(shù)創(chuàng)新成果榮獲第四屆（2021 年）中國(guó)電子材料行業(yè)“磁性材料專業(yè)前十企業(yè)”稱號(hào)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球疫情反復(fù)、原材料價(jià)格上漲、新能源需求不及預(yù)期。

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